另类资产数据洞察赋能全球领导者Preqin（睿勤）发布两年一度的《未来另类资产2027》报告显示，尽管宏观经济展望遭遇挑战，但私募资本投资需求持续呈现强劲韧性。　　为进一步给中国市场提供深入洞见，Preqin（睿勤）携手来自北京基金业协会、LGT Capital Partners、CLSA Fund Services、Gopher资产以及德福资本的专家，共同探讨未来五年中国资产管理行业的发展趋势，于11月24日举办了题为“聚焦中国未来五年的机遇与挑战”的另类资产展望研讨会。

北京基金业协会秘书长郭薇在开幕致辞中表示，今年PE/VC的发展环境格外复杂，国际局势动荡，疫情反复，通胀压力涌现，宏观经济环境面临诸多不确定性的挑战。中国的PE/VC在前十年经历了爆发式的增长后也遇到了起伏波折，但私募股权投资具有穿越周期的力量，中国工业基础雄厚，产业结构完整，创新潜力巨大。今年九月，协会本着为行业构建更加有力的业绩基准以规范行业操作，提高其基金回报透明度的初衷，与Preqin共同发布了2022年中国私募股权投资行业业绩基准，为中国私募股权基金打造了一款可参考的业绩基准体系。未来，协会也将继续发挥其桥梁作用，为中国的私募股权投资和创业投资的健康发展贡献力量。

重大前沿趋势议题

在圆桌讨论环节，与会嘉宾基于各自深耕行业多年的经验，分享交流了S基金发展、外资对投资中国的判断、房地产投资等重大前沿趋势，核心议题包括：

私募股权二手份额市场额外活跃，交易量不断突破历史新高，如何看待其发展？

二手份额市场的发展无疑利好基金退出，是否也反映了投资者心态的变化？

站在外资机构的角度，如何看待未来5-10年中国股权投资市场的发展，投资机会在哪里？

市场估值水平在过去十年里发生了巨大变化，低估值项目越来越难找。高估值环境下，如何看待在细分领域找到有潜力的项目？

精彩发言摘录

LGT Capital Partners联席合伙人郭琰从外资机构角度对中国二手份额基金（S基金）市场的看法：

LGT从2009年就开始做中国股权投资领域的二手份额交易（S交易）。最近几年我们看到S基金的项目源增加了很多，有更多的GP参与S基金。我们在全球以及中国看到的一个明显趋势是，GP引导的S基金上升非常快。2021年，亚洲市场上一半的交易都是由GP主导。

原因之一是GP希望通过S基金募集新的资金。比如几年前一些专注于人民币的GP在首次美元募资时，会拿出部分资产装入美元基金，减少盲池风险。又或者，有的GP会在LP购买二手份额时要求认购新的基金，进行捆绑交易。

第二个原因是给现有LP提供更多流动性， 不管是基金面临到期压力，还是未到期但希望提供更多DPI。尤其是去年海外上市节奏放缓后，很多基金的DPI低于预期，于是GP想到S基金市场可以作为现有LP获得流动性的渠道。

第三个原因是基金管理人希望长期持有优质资产，通过S基金延长持有期，不受原有基金期限限制。

德福资本合伙人王逸斐分享了在现在的投资环境下如何寻找优质项目：

当前在医疗领域，二级市场对一级市场项目融资产生了一些影响。如果我们把市场分成两个部分，即头部的10％-20％细分领域龙头企业，这部分项目估值比较坚挺，剩下80-90％的项目估值调整比较大。从早期项目来看，更关于生存而非估值，一般融资周期是2年，很多项目的上一次融资是2020-2021年周期，是否能够融到足够的资金支持发展，这是一个问题。

寻找优质项目还是要回到投资的本质，我们对项目价值的判断都是基于未来现金流的分析和预测，而不是通过下一轮或者IPO融资估值的猜想来判断回报是否充足。

Gopher资产投资总监罗昕分享了对管理项目退出的见解：

投资组合中总有好的项目和坏的项目，退出是基金运营后期最难处理的问题。地产私募基金历经十余年的高速发展，已进入存量时代，大量地产基金逐渐进入退出期。对于私募基金来说，退出阶段是其生命周期中最关键的一环，而在房地产市场降温的大背景下，地产基金涉及利益主体复杂、组织形式多样，在各类退出方式中，除了投资期届满后通过项目利润分配的正常退出方式外，股权回购退出、股权转让退出、资产端退出等方式均往往意味着基金退出可能并无收益甚至会遭受损失，这也导致该等退出方式更容易引发各类纠纷。

通常来说，地产基金一般是财务投资者，对于项目公司更多以资金支持为主，并不会深度参与到项目公司的经营管理中。然而，这并不意味着地产基金完全置身于项目公司的经营管理事务之外。地产基金可以通过多种方式对项目公司进行适度监管，例如，借助股东会、董事会或财务共管约定等机制，定期审查项目的财务报表和资金使用情况，以此评估项目的盈利能力和偿债能力，及时发现并解决潜在的财务风险。

在清算方面，通常资产流动性不足是私募基金不能顺利清算的主要原因，由于不动产私募投资基金主要投资于流动性较差的固定资产，不排除部分项目缺乏市场稀缺性（如非热点城市的相关住宅或经营性用房），导致难以在清算阶段短时间内卖出。因此我们往往会要求投资者充分了解基金合同约定的退出条件，以及管理人在退出清算阶段的具体义务，防止届时就管理人是否存在违约，退出条件是否成就等问题引发纠纷，以及清算受阻无法弥补损失的情形出现。

与会专家一致认为，中国资产管理行业面临新的机遇和挑战。一方面，随着居民财富的持续增长和理财意识的不断提高，资产管理行业将迎来更大的发展空间。另一方面，行业竞争也将日趋激烈，机构需要不断提升自身的专业能力和服务水平，才能在市场中立于不败之地。此外，监管政策的不断完善和市场的不断成熟，也将对资管行业提出更高的要求。机构需要加强合规管理，提升风险控制能力，才能更好地服务实体经济和满足投资者的需求。（文/ 刘五洲）